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腾邦国际:旅游版图扩张收入规模大增,期待资源整合释放盈利空间

发布时间:2017-08-29    研究机构:招商证券

事件:

8月28日,腾邦国际(300178)公布2017年半年度报告。2017年上半年,公司实现营业收入14.03亿元/增长166.83%;归属净利润1.62亿元/增长108.30%;扣非后归属净利润0.89亿元/增长13.23%;基本每股收益0.29元/增长107.14%。与此前业绩预告相一致,符合市场预期。

Q2实现营业收入8.19亿元/增长175.5%;归属净利润1.13亿元/增长214.56%;扣非后归属净利润0.42亿元/增长14.10%。

评论:

1、旅游业务扩张带动收入规模大幅上升,扣非后业绩稳健增长。上半年,公司以机票分销领域的优势为基础,加快整合线上线下资源,旅游业务延展和扩张取得一定突破,推动公司营业收入增长166.83%,其中,商旅服务实现收入12.26亿元/增长233.56%,金融服务实现收入1.77亿元/增长12.03%。上半年,公司归属净利润增长108.30%,主要是由于所投资的腾邦梧桐基金现金分红7074万元,公司扣非后归属净利润增长13.23%。

2、旅游业务版图再扩张,主要子公司业绩亮眼,静待资源整合推升盈利水平。上半年,公司旅游业务扩张步伐稳健,投资收购北京捷达假期与兰州腾邦国旅,进一步完善全国布局。主要子公司成绩出色,其中天津达哲收入增长1560%,净利润增长504%;杭州泛美收入增长114%,净利润增长203%;重庆新干线收入增长49%,净利润增长50%;福建国旅收入增长159%,实现减亏约150万元;仅四川华商收入下降11%,净利润下降13%。上半年商旅服务整体收入增长234%,毛利率下降19.84pct,主要因业务扩张较快,相应成本增加所致。随着公司全国布局的展开与线上线下资源的整合,依托机票分销优势,有望逐步提升旅游业务盈利水平,增厚业绩。

3、旅游业务占比提升拉低整体毛利率,业务转型导致费用率变化。上半年因业务扩张导致营业成本大幅上升,商旅服务毛利率下降19.84pct至16.04%,金融服务毛利率下降17.36pct至65.68%,同时,由于毛利率较低的旅游业务占比增大,公司整体毛利率下降27.77pct至22.32%。在收入增长与费用控制的共同作用下,销售费用率同比下降1.73pct,管理费用率同比下降8.06pct,财务费用率同比下降2.59pct。综合来看,上半年净利率下降3pct至12.53%。

4、投资建议:公司旅游业务发展实现突破,收入规模迅速扩大,盈利能力仍有成长空间,未来公司将进一步加强对腾邦旅游、八爪鱼、欣欣旅游的资源整合,完成对旅游业务场景的全面布局,促进各地区、各业态形成合力,围绕“旅游×互联网×金融,构建大旅游生态圈”的战略目标,向全产业链延伸,不断提升盈利水平。我们预计17-19年的每股收益为0.46/0.47/0.59元,对应PE估值32x/32x/25x,给予“审慎推荐-A”投资评级。

5、风险因素:业务整合不及预期;旅游行业系统性风险。

申请时请注明股票名称