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腾邦国际:规模快速扩张,借助大交通切入出境游市场

发布时间:2018-03-22    研究机构:招商证券

事件:

3月19日,腾邦国际(300178)公布2017年年度报告。2017年,公司实现营业收入35.30亿元/增长175.70%;归属净利润2.84亿元/增长59.14%;扣非后归属净利润2.08亿元/增长20.62%;基本每股收益0.50元/增长51.52%。其中,Q4实现营业收入7.35亿元/增长78.75%;归属净利润0.70亿元/增长27.56%;扣非后归属净利润0.60亿元/增长15.38%。2018Q1,公司预计实现归属净利润4894.23 万元~6362.50万元,同比增长0%~30%。

评论:

1、旅游版图延续高速扩张,扣非后利润增长良好。2017年,公司依托机票分销的优势,加速开拓出境游市场,在资源端与渠道端均取得一定突破,推动公司营业收入增长176%,其中,商旅服务实现收入31.10亿元/增长225.83%,金融服务实现收入4.19亿元/增长28.74%。2017年,公司归属净利润增长59.14%,其中公司投资的腾邦梧桐基金分红7074万元显著增厚业绩,扣非后归属净利润增长20.62%。2018Q1,预计公司业绩将继续保持稳健上行的趋势。

2、资源+渠道双向布局,四大业务板块协同成长。资源端,2017年1月公司收购了北京捷达假期,4月公司增持喜游国旅股份,二者在港澳、东南亚等地区均积累了丰富的目的地资源;12月公司通过全资孙公司腾邦SPV投资位于马尔代夫的全球第一大水上飞机运营商TMA,短程线路资源布局取得长足进展,“5小时飞行圈”目的地战略有效推进。截至年末,公司运营近20条国际定期航班,以及多条东南亚方向的邮轮线路。渠道端,公司通过自建、并购整合等方式,已在全国开设超过2000家门店,获客能力大大增强,门店主要分布在消费能力较强的华东及华南地区。公司在产业链上下游的布局,有利于发挥公司在交通分销领域积累的优势,促进出境游、机票分销、TMC、金融四大业务板块协同发展,不断释放业绩潜力。

3、主要子公司成绩亮眼,整合增效值得期待。2017年,为实质性推进旅游全产业链战略布局,公司对腾邦旅游集团进行增资扩股。腾邦旅游集团是公司旅游业务的经营实体,全年实现收入和利润大幅增长。小贷公司盈利能力改善。此外,天津达哲、杭州泛美、重庆新干线等子公司同样有出色表现;仅四川华商、福建腾邦净利润有所下滑,但四川华商的业绩表现较中报已有明显改善。2017年公司新收购子公司7家,新设立子公司20家,主要提升了公司在一二线城市的获客能力,除直接贡献收入外,未来公司对新搭建渠道的整合,有望进一步提升运营效率与盈利水平。

4、业务转型期,盈利能力与期间费率变化明显。2017年,各板块业务扩张导致营业成本大幅上升,且相较于机票分销和金融服务,毛利率较低的旅游业务占比明显增大,导致商旅服务毛利率下降18.28pct至16.16%,金融服务毛利率下降7.75pct至53.00%,公司整体毛利率下降20.60pct至20.53%。在收入增长与费用控制的共同作用下,销售费用率同比下降0.79pct,管理费用率同比下降7.92pct,财务费用率同比下降2.63pct。综合来看,净利率下降5.92pct至9.34%。

5、实控人参与定增彰显发展信心,员工持股激发工作热情。2017年7月,公司通过定增募集7.8亿元(均价12.87元/股),用于“O2O国际全渠道运营平台”和“差旅管理云平台(第一期)”两个项目,二者的建设内容清晰地反映出公司拓展客源市场、布局境外旅游资源、提升TMC业务实力的战略意图。实际控制人钟百胜先生出资1.6亿元认购本次定增约20%的份额,彰显其对公司长期成长的信心。2017年9月,公司员工持股计划以15.85元/股的均价完成股票的购买,锁定期为12个月;2018年2月公司公告称未来12个月内,5名公司董事、高管计划增持公司股份。高管增持与员工持股有利于其与公司间实现利益绑定,有效提升公司的凝聚力与战略执行力。

6、投资建议:公司旅游业务发展实现突破,收入规模迅速扩大,随着公司进一步加强对旅游全产业链的战略布局,促进各地区、各业态形成合力,盈利能力仍有成长空间。公司“旅游×互联网×金融,构建大旅游生态圈”的战略得到有效执行,未来有望依托交通资源优势,转型成为出境游龙头企业。我们预计2018-2020年的每股收益为0.47/0.60/0.71元,给予18年35倍目标估值,维持“审慎推荐-A”投资评级。

7、风险因素:业务转型整合不及预期;旅游行业系统性风险。

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